IPO开闸带来估值体系重定位

　　【导读】岁末年初，沪深股市终于迎来了IPO开闸的消息。截至2日，已经有11家公司拿到首次公开发行的批文，预计到本月底拿到批文的企业将有50家左右。本次IPO重启的亮点在于，伴随着发行制度市场化改革的推进，新股发行节奏向弹性化转变，将有助于缓解市场对资金面的担忧情绪。从市场的实际情况看，短期内资金分流效应仍将冲击A股市场，但影响是局部性的。恢复新股发行并不能决定股市中长期走势，股市运行仍主要由当时经济基本面和宏观政策所决定——

　　时隔1年半的暂停发行后，随着多家公司发行批文的发放，IPO正式重新开闸。截至1月2日，已经有11家公司拿到首次公开发行的批文。新股开闸给市场带来了新的投资机会，引发各路资金摩拳擦掌准备投资新股。与此同时，市场原先的运行轨迹也将改变。专家表示，新股发行体制变化带来的是估值体系的重新定位。

　　IPO正式开闸

　　本轮新股发行制度改革在发行价格、发行量、财务核查和信息披露等方面都实现了较大的突破，新股改革在整体上有利于提升未来一级市场的投资机会

　　继2013年12月30日晚，证监会给首批5家公司新股发行批文之后，12月31日又有陕西煤业、众信旅游、良信电器、炬华科技、奥赛康和天保重装等6家公司获得批文。其中，将在主板发行的公司为2家，中小板3家，创业板6家。至此，史上第8次、也是历时最长的一次IPO暂停正式告别。

　　从IPO开闸后的市场表现来看，2013年12月31日至2014年1月2日，上证综指和深证成指均录得涨幅，二者分别上涨了0.57%、1.44%。板块方面，23个申万一级行业指数中，有17个录得涨幅，其中电子、医药生物和黑色金属领涨，分别上涨了3.24%、2.54%和2.28%。而采掘和家用电器表现相对较差，分别下跌了0.52%和0.26%。

　　从历史上看，此前7次新股恢复发行后的首个交易日，上证综指5次下跌、2次上涨。仅就本次来看，IPO重启“靴子落地”后，市场表现相对乐观。“与之前IPO开闸相比，本次新股发行重启的亮点在于，其伴随着发行制度市场化改革的推进，从审核理念、发行价格和发行方式等多个方面进行转变，有利于推动市场的估值体系重新定位，抑制此前困扰市场的新股发行高发行价、高市盈率、高超募额的‘三高’问题。”东兴证券首席策略分析师王凭表示，新股发行制度改革有利于提振市场信心，缓解市场扩容的担忧情绪。

　　而在本次IPO开闸之前，拟上市公司还经历了“史上最严”的财务专项审查。自2013年初以来，证监会前后开展了数轮IPO在审企业财务审查工作，排队企业如新大地、天风节能等因IPO财务报告涉嫌虚增业绩而遭到严厉惩处。据了解，目前已有83家已经财务审查的企业，预计在1月份，其中约有50家公司新股将获批并陆续上市。“大浪淘沙”之后，这些拟上市企业的财务质量较以前将有所提升。

　　“停滞逾一年的IPO正式重启后，本次新股发行上市在给市场带来新的投资机会、引发投资者‘打新股’热情的同时，还将对市场流动性产生一定影响。”国盛证券金融证券研究所所长周明剑表示。

　　申银万国证券认为，以市场化改革为核心的本轮新股发行制度改革在发行价格、发行量、财务核查和信息披露等方面都实现了较大的突破，新股改革在整体上有利于提升未来一级市场的投资机会。

　　资金分流影响有限

　　IPO开闸，短期内资金分流效应仍将冲击A股市场，但这对市场影响是局部性的，不会根本性地改变市场走向

　　此前证监会新闻发言人邓舸曾表示，今年1月，预计约有50家公司的新股获批并陆续上市。在发行上市后，这些新股对资金面产生何种程度的影响，成为市场关注的热点。

　　“年关之际，市场资金面本不宽裕。近期沪深两市成交量维持在较低水准，大盘指数也多处于盘整态势之中。虽然‘打新股’的资金来源究竟源于增量资金还是存量资金，目前还难以判断，但在流动性中性偏紧的格局下，其对市场资金的分流在所难免。”周明剑认为，IPO开闸短期内将对市场心理层面产生一定冲击。

　　据了解，目前A股总市值约为28万亿元，而流通市值约为8万亿元，市场上的资金量和投资者结构在短期内处于稳定状态。随着IPO重新开闸，市场的供给端将增大，供需弱平衡格局将被打破。

　　“1月将有50家公司新股上市，预计总融资规模约300亿元左右。从新股发行的中签率考虑，假设新股认购倍数为4至6倍，那么将分流市场资金量约为1500亿元。”王凭表示，由于A股市场存在大批未解禁的限售股、以机构投资者为主的价值投资者，这一资金量对流通规模相对偏小的A股市场将会构成一定程度的利空。

　　但也有业内人士表示，经过长期停发新股及IPO财务专项检查之后，目前留下的在审企业都是相对较好的企业，能吸引大量资金参与炒作，如果市场赚钱效应足够，资金面的紧张状况可能会低于市场预期。

　　邓舸也表示，发行节奏的市场化，并不意味着目前已通过发审会的80余家企业马上全部发行完毕。通过发审会审核的企业需要按照新的改革意见对申报文件作出必要的修改，并履行相关程序。部分通过发审会的企业由于中介机构正被立案调查，无法取得核准文件。总的来看，这些企业完成发行需要一定时间。

　　这意味着，市场扩容压力不会骤然增大，新股发行的弹性化节奏将有助于缓解市场对资金面的担忧情绪。而从市场的实际情况看，恢复新股发行并不能决定股市中长期走势，股市运行仍主要由当时经济基本面和宏观政策所决定。

　　新体制有待夯实

　　针对新股“三高”现象，本次IPO重启推出了一系列措施予以缓解。但也有市场分析人士认为，短期内“三高”问题难有明显改善

　　“新股炒作、新股供求不均衡、‘打新热’等诸多因素影响下，导致新股发行定价高，从2008年至今，新股发行价是老股的2.59倍。而其上市价格是老股的2.89倍。”英大证券研究所所长李大霄表示，只有彻底消除“三高”，股市才能走出低迷。

　　本次IPO改革也推出了一系列措施来解决“三高”问题，如推动老股东转让股票，增加单只新股在上市首日的供应量;针对发行人，把减持行为与发行价挂钩，限制发行人定高价;确定发行价时，要求先剔除报价最高的10%的申购量;针对主承销商，引入自主配售机制等。

　　国泰君安证券分析师王稹认为，IPO重启，预计还是竞价拍卖的规则，因此发行中的“高发行价”、“高发行市盈率”仍难有明显改善，实际上，这本身就是市场竞价行为。不过，老股转让、减持与发行价挂钩、剔除报价最高的10%等措施将影响投资者的网下申购策略，IPO重启初期的报价可能略低。

　　事实上，早在2012年10月，证监会已着手推动新股发行体制市场化，十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”，进一步明确了新股发行体制改革的方向。“股票发行注册制将最终消除‘三高’，但由于注册制目前还无法立即实施，市场处于暂时的过渡期。”李大霄表示，对于投资者而言，买新股还需“晾一晾”。挖掘低估值、业绩增长稳定的白马股，把握政策热点，是行之有效的投资策略。而新股发行由核准制向注册制过渡后，中小散户投资者打新股更需要理性判断，尽管“国九条”已经出台，但“打新”的利润空间将被收窄，盲目打新股仍会承担较大风险。

　　而与IPO开闸一同公布的，还有以信息披露为中心的监管理念，加大信息公开力度，审核标准更加透明，审核过程同步公开，通过提高新股发行各层面、各环节的透明度，努力实现公众对全过程监督。《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》出台，充分体现以市场化和法制化的手段来解决新股发行中诸多问题的改革思路。

　　“要推动新股发行真正实现市场化和法制化，还需要进一步充实和细化IPO信息披露规则。”国都证券策略分析师肖世俊认为，监管的重心要由发行环节向披露环节转移，只有建立监督检查的长效机制、完善后续问责机制，以此提高上市公司质量，确保信息披露的完整性、公开性及公正性，才能提高投资者的信心。